暴跌！醞釀了一個(gè)周末的“壞消息”在周一（9月21日）被市場(chǎng)用極端方式演繹。全球市場(chǎng)幾乎哀鴻遍野，無論是主要的金融股指，還是股指期貨，包括商品市場(chǎng)均難逃劫數(shù)，競(jìng)相“比慘”；惟獨(dú)恐慌指數(shù)VIX當(dāng)天上漲7.55%，盤中一度擴(kuò)大至20%。
原因在于：歐洲疫情反彈疊加相關(guān)監(jiān)管文件顯示多家國(guó)際大行卷入疑似非法交易，以及美國(guó)最高法院大法官魯斯•巴德爾•金斯伯格去世后，政治上的不確定性在加劇……
加之，此前美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變；有觀點(diǎn)稱其議息會(huì)議讓人失望。中國(guó)方面，中國(guó)央行9月21日?qǐng)?bào)1年期、5年期以上的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）分別為3.85%，4.65%，連續(xù)半年維持不變。
當(dāng)天，歐洲股市全線下挫，德國(guó)DAX30?英國(guó)富時(shí)100?歐洲斯托50?意大利富時(shí)MIB分別收跌4.45%、3.38%、3.74%、3.75%；美國(guó)三大股指均悉數(shù)下跌，道指盤中跌幅一度超900點(diǎn)；現(xiàn)貨黃金、白銀等價(jià)格走勢(shì)全面下行。
較早收盤的A股方面，上證指數(shù)、深證成指等小幅下挫。這似曾相識(shí)的一幕，容易讓人想起今年3月那次因美元流動(dòng)性枯竭而導(dǎo)致的拋售踩踏；盡管二者的動(dòng)因可能不同。又仿佛如出一轍，此次被諸多不利因素困擾的投資者開始拋售股票。在CFRA首席市場(chǎng)策略師薩姆•斯托瓦爾(Sam Stovall)看來，投資者之所以如此緊張，必然是形勢(shì)發(fā)生了變化。歐洲疫情急劇反彈，政府新一輪強(qiáng)制關(guān)閉或封鎖措施提上議事日程，昭示經(jīng)濟(jì)堪憂。英國(guó)科學(xué)家甚至警告，若不采取行動(dòng)，英國(guó)在10月中旬每天可能會(huì)出現(xiàn)近5萬例新冠病毒病例。
不過，市場(chǎng)也許是一時(shí)反應(yīng)過度，之后美國(guó)股指有所修復(fù)。當(dāng)天尾盤道指跌幅收窄至510點(diǎn)內(nèi)，納指收跌0.13%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.16%。有別于9月3日的那次踩踏，科技股回升，奈飛漲3.7%，蘋果漲3.03%，特拉斯?jié)q1.64%。21日，與字節(jié)跳動(dòng)對(duì)TikTok之合作形成原則性共識(shí)的甲骨文、沃爾瑪則分別收漲1.84%、1.32%。但疫情進(jìn)展令人震驚。截至當(dāng)日，全球Covid-19確診病例逾3129萬，死亡達(dá)96萬。
9月18日，世衛(wèi)組織總干事譚德塞指出，COVID-19已經(jīng)證明，全世界都可悲地準(zhǔn)備不足。“現(xiàn)在對(duì)各國(guó)來說是關(guān)鍵時(shí)刻，我們請(qǐng)各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人采取有針對(duì)性的措施，我們知道這些措施能夠遏制疫情蔓延并確保衛(wèi)生系統(tǒng)和工作人員得到保護(hù)。”
一邊是世衛(wèi)組織在鼓與呼，一邊是疫情仍在全球迅速蔓延。本以為疫情得以穩(wěn)定的歐洲，沒料到8月中下旬的假期結(jié)束后，第二波疫情強(qiáng)勢(shì)反彈。
而疫情先發(fā)先控的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸企穩(wěn)。“股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)正在回歸。”國(guó)壽安保基金認(rèn)為，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比市場(chǎng)中性預(yù)期略高，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力初現(xiàn)修復(fù)。一是工業(yè)增加值顯著好于前期，很多周期性行業(yè)已經(jīng)開始起速且趨勢(shì)上看還在修復(fù)。二是消費(fèi)數(shù)據(jù)終回正，可選消費(fèi)在前期被抑制后進(jìn)一步加速修復(fù)。三是投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，尤其是代表經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的制造業(yè)投資也開始快速反彈。“結(jié)構(gòu)性過熱”繼續(xù)驗(yàn)證，而且內(nèi)生性的數(shù)據(jù)也有改善，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在延續(xù)。
“繼續(xù)對(duì)新興市場(chǎng)亞洲股票，特別是對(duì)中國(guó)A股感到樂觀，因?yàn)檫@地區(qū)展示了控制新冠肺炎疫情的能力并經(jīng)歷了適度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。”景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示。
其實(shí)，市場(chǎng)并非都是壞消息。比如，相關(guān)疫情方面，9月21日，據(jù)英國(guó)《衛(wèi)報(bào)》報(bào)道，一個(gè)由156個(gè)國(guó)家組成的聯(lián)盟達(dá)成了一項(xiàng)“里程碑式”的協(xié)議，以使任何新的冠狀病毒疫苗能夠在全球范圍內(nèi)迅速和公平地分發(fā)給參與國(guó)3%的人口，以保護(hù)脆弱的醫(yī)療系統(tǒng)、前線醫(yī)療工作者和那些在社會(huì)護(hù)理環(huán)境中的人。
國(guó)內(nèi)債市方面，21日的國(guó)債指數(shù)、企債指數(shù)均錄得漲幅。其中，13附息國(guó)債05?11海航02的漲幅分別為2.04%； 3.72%。
就此的投資策略，國(guó)壽安保基金認(rèn)為，考慮到一輪大幅回調(diào)后市場(chǎng)對(duì)基本面、供給面和資金面的擔(dān)憂已經(jīng)基本反映在價(jià)格中，疊加美國(guó)大選結(jié)束前中美關(guān)系仍將面臨復(fù)雜局面、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大，債券市場(chǎng)調(diào)整后交易價(jià)值有所上升，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向9月高頻數(shù)據(jù)的變化以及央行后續(xù)操作。在央行尚未傳遞進(jìn)一步緊貨幣信號(hào)的基礎(chǔ)上，當(dāng)前中短端利率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)可控。疊加進(jìn)入旺季后基本面數(shù)據(jù)在同比高基數(shù)下反而容易出現(xiàn)預(yù)期差，9月中下旬仍有博弈交易性機(jī)會(huì)的空間。
此外，有別于股市，匯市方面，人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。9 月以來，人民幣匯率(指人民幣兌美元雙邊匯率)加速升值，中間價(jià)和交易價(jià)已先后升破 6.80 比 1，重回 6.70 時(shí)代。
非常時(shí)期，市場(chǎng)包括相關(guān)方面可能樂見人民幣升值，其或有助人民幣的國(guó)際化。不過，中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，8月份，銀行代客涉外外幣收付順差157億美元，銀行代客即遠(yuǎn)期結(jié)售匯(含期權(quán))順差 30 億美元，后者小于前者127 億美元，較上月負(fù)缺口增加了52%。在 2016年二季度至2020年二季度17個(gè)觀察期中，前述偏離方向?qū)?guó)際收支口徑的跨境資本流動(dòng)方向給出了 13 次正確的信號(hào)。這意味著，當(dāng)期銀行跨境外幣收付順差并未完全轉(zhuǎn)為結(jié)售匯順差，顯示跨境資本流動(dòng)面臨凈流出的壓力。
實(shí)際上，“我們稍加留意就可以找到資本外流的佐證。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)開放穩(wěn)步擴(kuò)大，跨境資本雙向有序流動(dòng)的格局正在逐步形成。例如，市場(chǎng)通常只關(guān)注陸股通北上資金的進(jìn)出，而忽視了港股通南下資金也在同時(shí)發(fā)生。”管濤稱。
他指出，根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前7個(gè)月，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用中，凈增加境外貸款和有價(jià)證券及投資合計(jì)626 億美元，同比增長(zhǎng)101% 。盡管，根據(jù)中債登和上清所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前8個(gè)月，境外機(jī)構(gòu)凈增持境內(nèi)人民幣債券 5503 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 58%，約合 784 億美元，同比增長(zhǎng)54%。
那么，匯率與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性又如何？
在華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家牛播坤看來，2015 年“8·11”匯改以后，離岸人民幣波動(dòng)率放大，匯率對(duì)于國(guó)內(nèi)股市的影響也逐漸增強(qiáng)。離岸人民幣1個(gè)月期權(quán)波動(dòng)率、滬深300 指數(shù)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系越來越強(qiáng)就是明證，這意味著匯率波動(dòng)放大的時(shí)候，A 股相對(duì)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)債利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，反之亦然。
而不可否認(rèn)的是，如果說，在9月3日那次因獲利盤出逃（投資者對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)）的美股暴跌之前，A股的大概率表現(xiàn)是：既不會(huì)大幅跟漲，也不會(huì)盲從跟跌；那么，這之后，則難言外盤不會(huì)拖累A股。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)，A僅在次日未跟隨美股大幅調(diào)整，以及除18日走勢(shì)向好之外，受外盤影響，9月以來的A股表現(xiàn)相對(duì)低迷。畢竟，“多樣化投資組合”的尾部對(duì)沖之策可能是投資者在不確定時(shí)期的不二之選；但近期的A股有所反彈。
這正如，不經(jīng)意間，近日的全球市場(chǎng)似乎在同頻共振，以為流入的資本可能也在流出。包括全球債務(wù)升級(jí)壓力下，央行的貨幣政策近期可能亦有所趨同。
野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，近日我們對(duì)此前的政策預(yù)期(降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)、下調(diào)1年期MLF和7天逆回購利率10個(gè)基點(diǎn))進(jìn)行了調(diào)整，現(xiàn)在預(yù)計(jì)2020年底前將不會(huì)再降準(zhǔn)降息。我們相信央行仍需通過MLF等渠道注入流動(dòng)性，但考慮到大規(guī)模政府債券發(fā)行任務(wù)，政府債券收益率或依然高企且波動(dòng)性相對(duì)較大。隨著外部挑戰(zhàn)日益增多，中央或?qū)⒄咧c(diǎn)放在“內(nèi)循環(huán)”，包括進(jìn)口替代(或自給自足)和擴(kuò)大內(nèi)需。
至于股票市場(chǎng)的投資策略，國(guó)壽安?；鸱治?，A股市場(chǎng)反彈，其中科創(chuàng)板反彈最明顯，其次是創(chuàng)業(yè)板和主板。整體上看，市場(chǎng)有所反彈在于，一方面微觀市場(chǎng)流動(dòng)性如期改善，公募基金發(fā)行恢復(fù)常態(tài)，雖然缺乏爆款基金但市場(chǎng)微觀流動(dòng)性底部確認(rèn)，另一方面進(jìn)入美國(guó)大選膠著期，相關(guān)政策難有進(jìn)一步超預(yù)期因素。
因此，“市場(chǎng)將回歸震蕩，一方面下行風(fēng)險(xiǎn)基本可控，前期悲觀預(yù)期演繹非常充分，進(jìn)一步惡化的概率非常有限，另一方面流動(dòng)性環(huán)境修復(fù)但難以再度轉(zhuǎn)為持續(xù)資金流入，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好未顯著放大，市場(chǎng)還是會(huì)進(jìn)一步追求業(yè)績(jī)確定性和景氣度向上的板塊。”國(guó)壽安保稱。
首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副院長(zhǎng)林采宜認(rèn)為，“秋冬季節(jié)的第二波疫情及其嚴(yán)重程度；美國(guó)及其發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)的科技脫鉤會(huì)不會(huì)進(jìn)一步升級(jí)；美元指數(shù)是否會(huì)持續(xù)走弱并因此迫使人民幣匯率繼續(xù)升值？人民幣升值對(duì)出口企業(yè)會(huì)帶來多大的影響”等是影響經(jīng)濟(jì)增速的三大不確定性因素。
不管怎樣，“全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)經(jīng)歷短期波動(dòng)。”趙耀庭稱，他認(rèn)為，過去120年來表現(xiàn)最好的投資組合，是在民主黨和共和黨政府執(zhí)政期間一直保持全面投資的投資組合。盡管經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)和金融危機(jī)，美國(guó)股市在過去120年中仍持續(xù)上漲。
趙耀庭分析，選舉結(jié)果出現(xiàn)爭(zhēng)議的初期會(huì)給美元和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來下行壓力，但是美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取一些特殊行動(dòng)，例如暫時(shí)將政策利率降低至0以下，或宣布大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃以穩(wěn)定資本市場(chǎng)。
不過，這對(duì)亞太地區(qū)市場(chǎng)的流入帶來正面影響。他預(yù)計(jì)隨著選舉影響消除，以及投資者重新關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上2021年可能的新冠肺炎疫苗等基本因素出現(xiàn)，新興市場(chǎng)國(guó)家的股票將從目前水平上升直至年底；并繼續(xù)看好中國(guó)A股。
